出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　近十年，北方华创首次交出“增收不增利 ”成绩单。

　　2025年 ，北方华创营收高增30.85%至393.53亿元
，而归母净利润却微降1.77%至55.22亿元，导致公司净利率较去年同期下降5.34个百分点至13.74% ，为近四年最低点 。

　　公司增收不增利的原因主要有二：一是公司大幅扩招员工，同时加大债务杠杆
，各类费用增速高于营收增速
。二是报告期内公司收购芯源微，并表当年芯源微盈利能力大降 ，拖累了北方华创的业绩表现。

　　市场对于公司业绩的理解比较分化
，年报披露后公司股价走出W型行情 。截至目前，公司股价已经历一轮大跌 、两轮大涨 ，4月24日收盘为472.70元/股
，与年报披露日收盘价持平。

　　期内扩招近5000名员工 四费占比提升4.05个百分点

　　北方华创净利润下滑的背后，是激进扩张所带来的费用压力
。

　　2025年末 ，北方华创员工数目为21101人
，较期初增长4747人，为上市以来扩招数目最高的一年。从员工结构上看 ，此次扩招的重心在技术人员
，扩招人数为1928人，约占扩招总人数的41% 。其次是生产人员与销售客服人员 ，二者合计占了扩招总数的45%左右
。

　　与此同时，2025年公司积极加大债务杠杆
，期末负债合计为458.73亿元，较期初增长123.89亿元。从资产端来看 ，公司融资主要流向货币资金与存货
，二者分别增长49.90亿元
、51.48亿元 。公司表示，期内借款增加 ，主要是为满足订单增长、研发投入 、并购需求
。

　　受上述因素影响
，2025年公司四大费用均同比大幅增加。

　　2025年，公司销售费用、管理费用
、研发费用、财务费用分别同比增长48.57% 、58.67%
、46.96%、264.78% ，达到16.36亿元 、34.44亿元
、54.35亿元、2.29亿元
，费用率分别为4.16% 、8.72%
、13.81%、0.58%，较上年提升0.52pct 、1.64pct
、1.51pct、0.38pct ，合计提升4.05个百分点
，成为净利率下降的主要原因 。

　　值得注意的是，北方华创近年积极扩招的同时 ，其人均创收水平与同业存在着较大差距
。据Wind数据，近年北方华创人均创收金额约在185万元
，人均创利大概在35万元。而同期中微公司的人均创收在360万元以上 、人均创利在65万元以上，拓荆科技人均创收在250万元以上、人均创利在40万元到60万元左右 。

　　直觉上来看 ，北方华创作为多品类平台
，每种设备均需要专精的技术与生产人员，庞大的人员配置会摊薄人均收益
。而中微公司
、拓荆科技专精某些品类 ，人效更高也确实合理。但这或许也决定了北方华创的全品类战略模式中自带高成本属性
，在价格竞争中或许并不占优 。

　　部分产品市场萎缩 合同负债余额缩水三成

　　2025年公司营收增速高达30.85%，主要是公司集成电路设备的营收同比增长超50% ，而与此同时
，公司对真空新能源装备市场的预期不算乐观。

　　公司表示，全球光伏行业进入深度调整周期 ，行业产能过剩矛盾持续凸显
，下游终端装机需求不及预期，光伏产业链全环节价格持续下行 ，上游电池、组件制造厂商扩产意愿大幅收缩，直接导致光伏设备市场需求显著萎缩
。

　　与此同时
，行业内同质化竞争加剧 、价格战持续升级，进一步压缩了设备厂商的盈利空间 ，对公司真空新能源装备板块原有光伏核心业务的订单获取
、交付节奏、营收规模与盈利水平均带来了较大的负面冲击。

　　其在财报中的体现就是合同负债余额的大幅下滑 。截至2025年末
，北方华创合同负债余额为42.91亿元，较2024年末下降31.02%
。

　　一般而言 ，合同负债代表了企业已收到但尚未确认的收入
，财务分析中，通常将合同负债的

　　变动 ，理解为企业未来短期收入流的变化情况。北方华创的合同负债大幅下滑
，或意味着光伏产业链的流动性恶化打乱了出货节奏，北方华创的周转周期有所拉长 。

　　芯源微并表当年盈利大降 拖累合并报表表现

　　2025年6月 ，北方华创完成对芯源微控制权的收购
，合计持股17.87%，且获得董事会过半数席位 ，取得控制权，纳入合并报表范围
。

　　但从年报上看
，这场“A吃A
”对北方华创报表的改善微乎其微。截至2025年末，芯源微资产规模为64.42亿元 、营收规模19.48亿元 ，而同期北方华创总资产规模439.28亿元
、营收393.53亿元
，芯源微的体量占比较小，对于规模的支持作用相当有限 。

　　此外 ，芯源微盈利大降
，反而对北方华创的盈利表现产生拖累
。2025年，芯源微虽营收增长11.11%至19.48亿元 ，归母净利润却大降64.64%至0.72亿元
，扣非归母净利润更是转负为-0.18亿元。

　　2025年，芯源微净利率为3.63% ，较去年同期下降7.89个百分点
，远低于北方华创的13.74% 。

　　芯源微表示，期内利润下降主要是：（1）公司积极推进人才战略 ，员工人数呈现增长态势，导致薪酬福利支出等费用同比大幅增加（四费占比+1.37pct）；（2）计入其他收益的政府补助减少（其他收益占比-4.75pct）；（3）公司部分产品因开拓市场价格承压
，导致部分产品可变现净值低于存货账面价值，公司计提资产减值准备增加（资产减值损失占比+1.27pct）
。

　　此外 ，此次北方华创收购芯源微并未设置业绩承诺
，公司未收到任何业绩补偿。

　　目前来看，芯源微对北方华创报表最大的提升在无形资产方面 。2025年 ，北方华创因企业合并增加的无形资产规模为32.49亿元
，其中31.11亿元为专利权。与此同时，2025年北方华创还通过购置和内部研发获取非专利技术 ，合计价值为35.98亿元
。受益于此
，北方华创期末无形资产达到105.20亿元，较期初大涨123%。