“估值提升计划发布已满一年
，为何市净率不升反降？
”近日，有投资者在互动平台上向交通银行提问
。与此同时 ，包括苏农银行等在内的多家银行也陆续收到投资者关于股价、市值管理等方面的提问。

　　截至4月15日发稿，42只A股银行股仍全部破净 ，但内部估值分化明显
，宁波银行 、杭州银行
、招商银行市净率超0.9，而另有十余家银行市净率仍不足0.5 。

　　同样的市场环境下
，为何估值差距如此悬殊？资金究竟在寻找什么？

　　估值分化加剧

　　2025年3月，六大国有行集中发布估值提升计划 ，表示将以稳健经营和稳定分红回馈投资者
。

　　一年后
，截至4月15日，农业银行市净率接近0.9 ，领跑六大行；建设银行次之；工商银行、中国银行 、邮储银行市净率均在0.6至0.7之间；交通银行仅0.54。值得注意的是，与估值提升计划发布时相比
，邮储银行
、交通银行一年后的市净率不升反降 。

　　对于市场资金给出的不同估值，一位投资者一语道破：“尽管会考虑多重因素 ，但我们在选择银行时
，比较看重的还是资产规模增速以及息差收窄幅度
。
”

　　从数据看，截至2025年末 ，交通银行资产总额同比仅增长4.35%
，在六家国有行中处于末位，同期农业银行、建设银行资产总额增速均超12%。净息差方面 ，交通银行仅为1.20%
，同样是国有行中的较低水平 。反观农业银行，凭借县域金融的独特布局和更稳定的存款基础 ，关键指标在六大行中保持领先
，市净率为0.88
。

　　事实上，估值分化并不局限于国有行。截至4月15日发稿 ，42只A股银行股全部破净，宁波银行 、杭州银行
、招商银行市净率高于0.9；民生银行市净率不足0.3
，成为A股银行板块估值最低的个股 。

　　分类型来看，股份行中 ，民生银行、华夏银行 、光大银行市净率均低于0.4
。位于长三角区域的优质城商行获得市场较高的估值。

　　中金公司研究部副总经理
、银行业分析师林英奇向记者表示：“银行板块内部估值分化的核心
，在于盈利稳定性、资产质量与区域景气度的差异定价：国有行依靠股息稳定 、风险控制严格、资产质量稳健获得市场认可，近年来估值中枢提升；股份行盈利波动更大 ，资产质量分化明显
，估值区间更宽；部分优质城商行凭借区域优势与精细化经营能力享有估值溢价 。”

　　对于A股银行股估值长期偏低的现象，林英奇认为 ，这既是行业发展阶段从快速增长到高质量发展带来的理性回归
，也包含市场对息差收窄
、资产质量隐忧与转型压力等因素的过度反应。

　　资金还在寻找什么？

　　既然银行股普遍破净，是否意味着市场对银行板块失去了兴趣？实际情况并非如此
。资金正在形成一种结构性的偏好 ，有选择地流入部分银行股。

　　西部地区某信托公司资本市场部总经理表示：“银行股约等于‘类债’资产
，是可以稳定获取股息的项目 。 ”这或正是近年来保险资金和国家队持续增持银行股的底层逻辑
。

　　国信证券银行业首席分析师王剑认为，从2023年至2025年 ，银行业基本面表现下行，但化债大背景下守住了系统性风险底线
，国有行演变为确定性的高股息“类债
”资产，吸引了保险长线资金配置。同时 ，中央汇金大规模增持沪深300ETF和上证50ETF等
，释放了强烈的背书信号，为银行股提供了极具韧性的估值底 。

　　资金不仅青睐银行股的“类债”属性 ，也看重其股价增长潜力
。

　　“以江苏银行为代表的优质区域城商行
，市净率约0.8，兼具低估值、强劲的资产规模增长以及息差收窄幅度放缓等优势。若当前资产增速得以维持 ，其潜在年化收益率有望达到较高水平 。 ”某上市公司投资者关系管理人员说
。

　　这部分股价上涨空间更多需由业绩提供支撑。一位国有行人士直言
，“此前银行股上涨主要来自二级市场的估值修复，如今修复已接近尾声 ，后续行情将更多依赖业绩增长；若分红进一步提升
，股价仍有上行空间 。
”

　　另外，有投资者向平安银行建议“分红时考虑留出部分资金用于回购” ，平安银行回复称，回购股份注销将减少公司注册资本
，会导致银行资本充足率降低，不利于公司长远发展；同时 ，注册资本的减少还可能引发市场对公司经营收缩的担忧
。

　　尽管存在诸多挑战
，A股上市银行市值管理正走向制度化探索。

　　建设银行副行长唐朔在2025年度业绩发布会上表示，该行已制定《中国建设银行股份有限公司市值管理办法》 ，对市值管理的原则 、治理结构与职责分工等内容进行规范 。

　　林英奇表示
，银行估值修复需要三个核心条件：经济预期向好
、资产质量改善、息差压力缓解。其中经济复苏能够从根本上改善对银行基本面的担忧，带来银行息差 、资产质量
、资产增长的全面修复 ，更具持续性
。基本面改善带来的股息分配预期更加稳定
，能够带来市场估值的长期重估。